中报密集披露期，柠萌影视(09857)也交出了一份亮眼答卷：预期上半年净利约1.29亿元至1.32亿元人民币，同比扭亏为盈。然而，业绩盈喜发布后，二级市场股价非但没有“应声”上涨，反而在接下来数个交易日内创下8.63港元的新低。

纵观柠萌影视的上市历程，似乎一直难以获得市场资金青睐：非但上市首日便跌破发行价，在其后将近一年时间内股价更是不断下行，截至目前市值仅为上市时的三分之一。

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为何业绩盈喜却不能重振投资者信心?柠萌影视又是否能等来估值回升的转机?这些答案还要从其基本面来探寻。

下半年行业加速回暖 业绩有望复苏

据柠萌影视披露的业绩预告，预期公司2023年上半年取得净利润约1.29亿元至1.32亿元(人民币，单位下同)，而2022年6月30日止6个月取得净亏损约6520万元，因此相比上年同期实现转亏为盈;2023年上半年，取得经调整净利润约1.37亿元至1.4亿元，相比上年同期的约1.05亿元上升约30.2%至33.1%。

据公司方面披露，中报盈利有所提升的主要原因为期内集团全面预算管理成效显现，成本得以有效控制;此外，内容营销业务有显著回升，短剧等新型业务亦带来一定收入贡献等。

近期，已有猫眼娱乐(01896)、欢喜传媒(01003)等多家电影公司公布上半年业绩预告，整体业绩多数回暖。如猫眼娱乐净利润将在3.8亿元至4.3亿元，同比增长约150.2%至183.1%;欢喜传媒同比扭亏为盈，上半年录得约14亿元港币的收入，同比增长了约96倍。

据智通财经APP了解，暑期档的大获成功令机构对电影行业下半年发展多数持乐观态度。数据显示，2023年上半年全国票房回升至262.7亿元，同比增长52.9%;2023年暑期档的上映及定档待映影片数量为135部，比2019年的123部有所增加，反弹势头强劲。

其中，国海证券指出，今年暑期档前半程表现强劲，出现了许多热门电影，而后半程则有更多的优质作品陆续上映，预计今年暑期档(6月15日至8月31日)的票房将达到176.8亿元(保守)、185.0亿元(中性)、192.1亿元(乐观);万联证券指出，居民观影热情高涨、消费意愿增强，且线下消费场景呈现良好回暖态势，各大档期的票房表现都非常出色。

回顾上半年影片放映情况，国产影片不断有爆款出现，如《满江红》(票房45.44亿)、《流浪地球2》(票房40.29亿)、《消失的她》(上半年票房16.8亿，目前票房超26亿)，票房与数量相对进口影片均有显著增长。

纵观下半年电影排期，不仅有王宝强导演的《八角笼中》，还有碟中谍最新续作《碟中谍7：致命清算(上)》、吴京与杰森·斯坦森合作的《巨齿鲨2：深渊》及中国神话故事改编的《封神第一部：朝歌风云》等潜在热门电影。更多高质量佳作在满足国内观众多样化需求的同时，也将推动一众上市公司迎来股价与业绩共振。

具体到柠萌影视而言，据此前披露，《爱情而已》已于2023年3月下旬播出，《赤子之心》和《一念关山》处于后期制作中，有望年内上线;2023年3月《猎罪图鉴》同名音乐剧、有声书和外围产品上线，《爱情而已》的轻外围、有声书、小说出版等也在积极开发中，有望贡献一定IP衍生收入;海外业务方面，泰剧版《三十而已》计划将于2023年二季度开机，《猎罪图鉴》泰剧版也在开发过程中，2023年2月《小敏家》、《好先生》已在Disney+多地区上线。

展望未来，公司后续精品版权剧及IP储备充足，《爱情而已》等头部IP多元变现，叠加宏观行业环境改善，将使得全年版权剧播出集数和集均收入有望共同提升，推动业绩进一步复苏。

净利持续承压 成长性存疑?

2022年8月，柠萌影视在港交所正式上市。但在与资本市场投资者正式见面之时，公司近年来的业绩却不太理想：报告期内，公司营收连番下滑，2022年更是录得净亏损7.32亿元，而同年营收才9.51亿元。

对于2022年业绩的下行，公司方面称，期内公司收入同比下降，主要由于集团部分剧集的制作及播出进度受到新冠疫情影响，原定于2022年度内播出的剧集《爱情而已》延后至2023年3月27日播出，导致相关剧集的收入确认也延后至2023年度确认。

据智通财经APP了解，从收入结构来看，公司版权剧播映权2022年收入8.89亿元，占总营收比例约为93%，自2019年以来比例始终占据超八成;内容营销业务收入则为5730万元，同比下降47.8%。

其实，从内容制作实力上来看，柠萌影视位于行业前列。自2018年至2020年，在该公司已完成制作的八部剧集中，有七部为版权剧，所占比率为87.5%，该比例在业内的五大制片人中排名第二;2019-2021年间，公司已播映的8部版权剧中有6部属于高收视率剧集，在平台首播期间共获逾163亿播放量。

而之所以公司股价不受市场待见，主要还是由于业绩波动较大，且收入结构单一。在其招股书中，公司亦坦承“我们某一期间的财务表现在很大程度上取决于同期为数不多的几部剧集项目，这可能导致财务表现大幅波动。”

与大股东腾讯的深度绑定则是另一个引发投资者担忧的因素。据披露，2019至2021年，腾讯分别是其第五、第一和第三大客户，贡献收入为7990万元、4.67亿元及2.11亿元，占同年总收入约4.5%、32.7%和16.9%;2022年第一季度，该比例为15.8%，相比往年仍未有明显改善。

微短剧与海外业务能否带来新增量?

疫情下行业增长受挫与业绩压力之下，柠萌影视亦在谋求新的增长点，而“微短剧”与“出海”则是公司财报中重点提到的关键词。

2022年，公司海外发行收入同比增长超77%，其中版权剧海外发行收入同比增长超2.8倍。年内，《二十不惑》系列、《猎罪图鉴》《胆小鬼》在Netflix等多个海外平台上线;2023年2月《小敏家》《好先生》在Disney+多地区上线。

而在自主制作剧集方面，公司正在推进中的项目包括泰剧版《三十而已》、《猎罪图鉴》泰剧版及泰剧原创IP内容;自有渠道方面，公司的YouTube频道正式上线，已陆续播映《猎罪图鉴》、《二十不惑2》等剧集。

2021年，柠萌影视成立了子公司“好有本领”，正式涉足微短剧市场。2023年初，“好有本领”出品并发布的短剧《二十九》在春节档上线，单集最高播放量超1.4亿次。2022年全年，柠萌影视共制作并播出短剧8部，总播放量超5亿，其中5部达到平台流量分成标准，2部播放量超亿次。

从目前来看，柠萌影视的该两项新业务仍处于起步阶段。而经历过2022年的火热后，在如今2023年过半的时间点上，微短剧赛道似乎已然进入了“退烧期”。

以高概念、强节奏、低成本为特色的微短剧，一旦成为爆款作品，即有望在短周期内获得高额回报，吸引了众多从业者涌入，如《招惹》分账票房突破 1600万元，民国虐恋剧《锁爱三生》一个月分账突破900万。

自2022年下半年，广电总局发布监管新规，加强微短剧管理。《关于进一步加强网络微短剧管理，实施创作提升计划有关工作的通知》中表明，将对包括“小程序”类网络微短剧在内的微短剧服务主体实行一体化管理，开办主体应取得《信息网络传播视听节目许可证》，并须通过广播电视行政管理部门内容审查、取得《网络剧片发行许可证》或按照网络剧片管理的有关规定完成网络视听节目备案。

监管的下场，预示着微短剧赛道正从野蛮生长转向精品化发展，但行业“内卷”加剧、制作内容鱼龙混杂、分账规模难以突破等问题也随之而来。

据优酷2023年1月发布的《优酷内容开放平台2022年度报告》，2022年短剧分账票房1000万元以上的头部作品稳定出现，500万—1000万元的中坚层异军突起，500万元以下的腰尾部作品规模逐步扩大，市场格局逐步明朗，头部效应初显。

简而言之，业绩波动性较大、营收规模较小、新业务尚处于起步期，都让柠萌影视对投资者而言显得有些“鸡肋”。而在公司寄予厚望的微短剧业务方面，柠萌影视入场的时机显然有些晚了，后续公司能否“后来者居上”，仍有待时间检验。