本报告导读:生猪:猪价低位徘徊,体重开始下降,被动去产转为主动去产;白鸡:关注中长期供给向下,白鸡周期有望反转;种植:种业会议频繁,关注政策催化。

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摘要:生猪:猪价低位徘徊,体重开始下降,被动去产转为主动去产。

上周猪价持续下跌,体重开始下降。根据涌益咨询数据,上周生猪均价为14.05元/kg(上上周14.28元/kg);出栏均重开始下降,上周生猪出栏均重在122.74公斤(上上周122.86公斤)。

被动去产转向主动去产,周期级别有望扩大。1)3月产能去化持续扩大,根据涌益咨询最新3月能繁母猪环比增长-1.95％(2月环比增长-1.84％),钢联3月能繁母猪环比增长-0.28％(2月环比增长-0.21％);

2)上周出栏体重开始下降,被动去产转向主动去产,后续我们认为产能去化幅度或进一步扩大:行业已经近半年处于亏损状态,行业现金流较为紧张,表现为上周出栏体重开始下降,猪病风险下的被动去产能将转为被动+主动去产能,我们认为后续去产能幅度或将进一步扩大。3)结论:大方向明确,短节奏确定,明确看多生猪板块,市场对本轮猪周期预期有望从小周期转向大周期;不变——中期向上的底层逻辑不变:低估值为根基,去产能为催化,第三乐章开启;变化——短节奏催化剂已经来临,去产能将超预期,动能源于亏损时间长度深度超预期,疫情影响超预期。

白鸡:关注中长期供给向下,白鸡周期有望反转关注中长期,受供给下滑影响,我们认为白羽肉鸡周期有望反转;从供给侧把握白羽肉鸡主要矛盾,长期亏损引致供给下移,带动白羽肉鸡价反转,海外禽流感引发长期供给收缩,鸡价有望延续高景气。从需求端看,下游需求刚性支撑明显。

种植:种业会议频繁,种植季即将来临,关注政策催化我们认为种业振兴方案政策力度有所超预期,其次制度与技术变革促进行业集中度快速提升;近期种业会议频开,3月17-19日,第十九届全国种子双交会举行,4月1-4日,2023年中国种子大会举行,政策力度强劲,行业生态迎来显著拐点,转基因生态、经济效益明显,大企业内功显现,重视以转基因玉米种业为核心代表的种业机会。

投资建议:禽板块推荐标的:圣农发展、益生股份、立华股份、湘佳股份等;后周期推荐标的:科前生物、禾丰股份、海大集团、生物股份、瑞普生物等;生猪推荐标的:牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等;种业板块推荐标的:大北农、隆平高科等。

风险提示:政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 事件:公司发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收54.08亿元,同比-9.34％;归母净利439万元,同比-99.38％。其中,单Q3实现营收21.60亿元,同比-12.86％;归母净利8968万元,同比-72.47％。

受行业需求景气影响Q3收入仍有承压。2022Q1-3公司营收增速分别同比变动+3.93％/-12.81％/-12.86％,主要系下游需求承压、高温天气及疫情反复影响发货情况。

成本下降毛利率回升,人员扩张费用刚性:2022Q1-3公司毛利率分别为28.80％/28.86％/31.24％,22Q3毛利率同比下滑4.67个百分点,主要原材料锌铝合金、不锈钢等价格回落毛利率环比已有明显回升,预计Q4随着前期高位库存消化毛利率水平将继续修复。期间费用率方面,2022Q3公司销售费用率16.08％,同比变动+5.14pct,主要由于销售人员较去年同期增加较多;管理费用率4.53％,同比变动+0.98pct,主要系管理费用相对刚性而收入规模下滑;研发费用率3.52％,同比变动+0.15pct;财务费用率0.87％,同比变动+0.59pct,主要系主要系支付的借款利息及汇兑损失影响所致。2022Q3公司信用减值损失2090万元,投资净收益-1154万元,主要系开票融资费用及参股公司投资亏损影响所致;资产处置收益1139万元,主要系处置固定资产产生的收益。

经营性现金流显著改善,收现比提升:2022Q3公司经营活动产生的现金净流量5.80亿元,同比增长87.37％,主要系22Q3公司应收账款收回增加所致。1)收现比:2022Q3公司收现比109.70％,同比变动+30.69pct;2)付现比:2022Q3公司付现比81.45％,同比变动+3.13pct。2022Q1-3公司投资活动产生的现金流量净额为-3.11亿元,同比减少122.18％,主要系公司投资支付的现金增加所致,22Q1-3公司投资活动现金流出13.29亿元(21年同期为7.82亿元)。

盈利预测与投资评级:坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流,逆势积极扩张人员,升级服务能力,迭代销售模式。考虑到疫情反复和市场环境影响,我们下调公司2022-2024年归母净利润分别为2.11/6.24/8.90亿元(前值为6.01/10.69/15.30亿元);对应PE分别为121X/41X/29X;考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间,维持“买入“评级。

风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;疫情反复影响的风险;并购整合风险;新品类发展不及预期的风险。